光伏行業基本面復盤
階段一（年初-2021.6.9）：硅料漲，板塊調整。硅料價格上漲影響光伏行業整體景氣度，6月9日光伏行業協會召開產業形式研討會，解決硅料價格上漲問題，市場預期硅料可能見頂。
硅料是影響光伏景氣度的重要因素，硅料價格的上漲就會將成本端的壓力轉移到下游的電池和組件，進而影響裝機需求。從2021年年初到6月初，硅料加速上漲，漲幅達127%，光伏產業鏈因硅料價格上漲需求受到壓制，景氣度轉弱。
6月9日，光伏行業協會召開產業形式研討會，與會企業反應上游原材料價格上漲對行業發展形成抑制，協會、工信部、能源局出席會議。主要就是解決硅料價格上漲過快的問題。因此，市場預期硅料價格的拐點到來，行業景氣度預期修復。
階段二（2021.6.9-2021.8.4）：硅料跌，板塊漲。7月7號硅料價格如期下降，預期行業邊際拐點出現，光伏7月裝機數據再回高增長驗證邏輯。
7月7號，硅料價格年內首次下降，下降1.4%，隨后硅料從21.42萬元每噸一直下降到8月初，下降到20.4萬元每噸，總體下降幅度為5%左右，因此市場預期光伏裝機的短期需求拐點到來。
8月19號出爐的7月光伏裝機數據也進一步驗證了這一邏輯：7月光伏裝機4.93GW，同比+67.7%，環比增長59%；1-7月累計裝機17.94GW，同比+37.1%。其中，7月戶用光伏裝機1.76GW，同比+98.4%、環比+3.4%；1-7月累計7.62GW，同比+161.6%。七月光伏裝機數據超市場預期。
階段三（2021.8.4-至今）：硅料漲，板塊漲。未來潛在需求旺盛可能使得下游逐漸接受高價。
從8月4號以來，硅料價格重回上漲區間，從20.4萬元每噸上漲到20.9萬元每噸，但光伏板塊從8月4號至今上漲13%。
我們認為當前現象對應著一種可能性：之前光伏下游裝機需求不高，而硅料價格不斷上漲，從而進一步壓制了光伏裝機的需求。而現在終端裝機需求超預期，推動產業鏈逐漸接受硅料價格的上漲，產業鏈景氣度可能再次往上提升。
下一個光伏行業景氣度的觀察窗口是8月裝機數據（預計在9月19號左右披露），如果8月份的光伏裝機數據在硅料價格上漲的過程中還能保持高增長，那么直接確認上述邏輯。
從目前數據來看，我們認為需求旺盛使得下游逐漸接受高價的可能性較大，原因是下半年的三大潛在需求會支撐光伏裝機數據高增。
下半年光伏需求的三大驅動
驅動力一，需求后移：國內對組件高價接受度提高，上半年裝機增速雖然放緩，但是下半年有搶裝預期，全年預期裝機60GW，同比24%。
首先，碳中和目標和背景下，我國各個省均有較好的保障性并網規模目標。其中河北、貴州、安徽、廣西等六省2021-22年合計光伏保障性并網規模接近50GW（六省2020年新增光伏裝機占比~30%），新增項目并網時間點為2022年底前。多個省份明確2019和2020年國家公布的競價、平價光伏發電存量項目需在2021年底前并網，否則將移除保障性規模、參與后續年份競爭性配置。目前1-7月全國裝機17GW，全年裝機目標60GW左右，同比增長24%左右，剩下的時間仍有較大的搶裝預期。
其次，7月組件招標量約10GW，開標均價上行至1.8元/瓦，運營商下修了新能源投資收益率門檻，已經逐步接受了高價組件。
驅動力二，分布式光伏：國內積極推擠整縣光伏安裝，分布式戶用式裝機持續超預期，今年預計裝機16GW，同比增長60%。
分布式光伏對組件的接受程度較高，并且政策也較為支持，2021年戶用光伏補貼預算5億元，發改委明確2021年戶用補貼標準為每千瓦時0.03元，折合2021年戶用指標規模將超過16GW，同比增長60%；
另外，整縣屋頂分布式光伏開發試點啟動：6月國家能源局下發《關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知》，擬在全國組織開展整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點工作，據國際能源網/光伏頭條統計，截至8月11日已經有118個縣（市、區）簽訂或者達成了整縣推進框架協議，個別縣區已經開工建設；
分布式光伏裝機增長潛力巨大：據《長三角地區分布式可再生能源發展潛力及愿景》，僅江浙滬三地的分布式光伏裝機潛力就高達180-200GW，戶用光伏裝機增長潛力巨大，是重要的潛在需求。
驅動力三，出口需求：海外高價接受能力更強，組件出口持續維持高增。
2021年全球需求或達170GW：我們預計全球2021年是光伏需求大年，新增裝機或達170GW（供應鏈限制的組件需求），同增約30%，2022年預計210-220GW以上，短期主要組件企業反饋二季度訂單較滿，行業高景氣背景下硅料供需偏緊、EVA樹脂供需持續緊張、硅片價格因供給釋放節奏以及成本曲線支撐或好于預期、電池盈利處于底部區間、玻璃供需階段性緩解。
小結
核心觀察窗口是9月中旬的最新裝機數據，如果硅料價格持續上漲，而裝機數據又持續向好，那么就坐實了上述邏輯，光伏產業鏈的景氣度將進一步提升。而在這個最新的邏輯驅動下，首先利好的是硅料企業，因為硅料環節是目前產業鏈中供需最緊張的環節，超額收益最高，其次是和裝機直接相關的逆變器分支。
