轉型，加速！

截至2024年底，在中國電力供給中，包括風電、太陽能等在內的新能源發電裝機達14.5億千瓦，首次超過火電裝機規模。

這說明，以新能源發電為主體的新型電力系統正在形成。

新能源發電具有間歇性和波動性，而電力只能輸送不能儲存，這就對電網消納能力提出了更高的要求。在這一背景下，智能電網應運而生。

那么，什么是智能電網呢？

智能電網，不僅僅是傳統電網的升級版，它融合了信息技術、通信技術，能夠實時監控和調整電力供需，可將新能源消納率從傳統電網的80%提升至97%以上。

隨著電力結構的轉型，智能電網將迎來快速發展期，預計2029年中國智能電網市場規模將突破5000億。

 

在智能電網方面，國電南瑞、許繼電氣、特變電工等公司都做得比較好。

其中，國電南瑞更是拿下了大量訂單。

2024年上半年，國電南瑞新簽合同287億，同比增長10.7%，并且中標了蒙東電力市場、江蘇配電主站、山東泰安抽蓄等重大項目。 

那么，國電南瑞是怎么做到的？

首先，背靠國家電網。

俗話說，背靠大樹好乘涼。國電南瑞是國家電網的控股子公司，而國家電網是中國電力系統最大業主方，掌握80%以上特高壓和智能電網項目招標權。國電南瑞作為“親兒子”，自然有資格上桌分肉。同時，國家電網還是國電南瑞最大的客戶。根據2023年年報，國電南瑞約65%的營收來自國家電網及其下屬公司，關聯交易金額高達330億。

 

依托國家電網的訂單傾斜，國電南瑞在關鍵設備領域的中標率顯著領先。

在2021—2023年國家電網集中招標中，國電南瑞在繼電保護、變電站自動化等核心設備領域的中標率約為35%，遠超四方股份（10%）、思源電氣（3%）等競爭對手。

所以，背靠國家電網，保障了國電南瑞訂單的數量和穩定性。

其次，技術領先。

國家電網的扶持，給了國電南瑞進入高端市場的入場券，但是公司如果想要拿到訂單，技術實力一定要過硬。

目前，國電南瑞擁有全球最高電壓等級換流閥設計能力，單閥組容量達6250MW（領先西門子同級別產品15%），而損耗僅0.7%。

不僅如此，國電南瑞從芯片、設備到軟件，都做到了較高的自主化程度，能夠滿足國內智能電網等電力系統的特殊需求，成功打破了被海外“卡脖子”的局面。

公司較強的技術實力離不開持續的研發投入。2020到2023年，國電南瑞研發費用率從4.82%提高到5.26%，超過了平高電氣等公司。

 

最后，產品布局全面。

多元化的產品，可以放大公司的優勢。

比如，國家電網想建一個智能變電站，而國電南瑞能提供從設備（繼電器）到軟件（監控系統）的全套方案，這種“產品全家桶”的模式能夠更有效地搶單。

所以，國電南瑞有靠山，有本事，還能一條龍服務，拿到訂單自然就是水到渠成了。

那么，國電南瑞的訂單還能繼續增長嗎？

目前來看，訂單增長難度并不大，有三個核心支撐。

一個是，電網投資加速。

2023年電網基本建設投資額為5275億，同比增長5.4%，預計2024—2025年電網投資將維持在7%的高增速，2025年電網基本建設投資額可能超過6000億。

 

憑借產品、技術等優勢，國電南瑞有望在電網投資額增長的過程中，迎來訂單的增長。

一個是，IGBT國產替代。

簡單來說，IGBT就是電網的“智能閥門”，能高效控制電流的通斷和大小，是高鐵、空調、光伏發電等設備的核心部件?；诤诵脑骷a化的要求，國產替代正成為IGBT行業的主要發展趨勢。

隨著國產替代的加速，預計2022到2025年中國IGBT市場規模有望從263億增長到522億，年復合增長率超過25%。

 

在IGBT方面，國電南瑞能夠自主研發650V—4500V的IGBT器件，具備年產25萬只IGBT模塊的能力，有望在國產替代的浪潮中拿到更多的訂單。

一個是，電力出海。

隨著全球電力需求的增長，出海成為了電力企業的重要選擇，國電南瑞、中國西電、許繼電氣等企業都在積極拓展海外業務。

2020到2023年，國電南瑞海外收入從8.45億穩步攀升至13.94億，海外收入占比也從2.19%逐步提高到2.7%，增長勢頭強勁。2024年上半年，這一增長趨勢得以延續，公司海外收入占比進一步躍升至4.13%。

 

目前，公司已經成功簽訂智利智能電表、巴西控保屏柜、南非儲能等重大項目，隨著國際市場的開拓，國電南瑞有望獲取更多的訂單。

更重要的是，隨著產品的交付，訂單逐步轉化為了公司的業績。

2020到2023年，國電南瑞營收從385.02億增長到515.73億，年復合增長率為10.23%；歸母凈利潤從48.52億增長到71.84億，年復合增長率為13.98%，業績增長穩健。

2024年前三季度，公司實現營收323.13億，同比增長12.97%；歸母凈利潤44.73億，同比增長7.53%，保持了良好的成長性。 

 

同時，國電南瑞的盈利能力也在提高。

2020到2024年前三季度，國電南瑞毛利率從26.8%提高到29.26%，凈利率從13.54%提高到14.66%。

 

凈利率的變化看似不大，但對于公司500億的營收來說，1個百分點的提升，就可以增加5億的凈利潤。

不僅如此，國電南瑞2024年前三季度的凈利率水平，更是遠超平高電氣（11.69%）、許繼電氣（10.67%）、特變電工（6.22%）等競爭對手。

最后，總結一下。

國電南瑞憑借產品、技術等優勢，拿下了較多的訂單。隨著電網投資加速、IGBT國產替代和電力出海，公司有望享受到更多的行業發展紅利，迎來訂單的繼續增長。

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